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货币政策猜想:加大逆周期调节

2019-01-02 16:25:24    点击:

去年年底举行的2018年中央经济工作会议上,持续了两年多的稳健中性货币政策基调发生了一个小小的变化——保持中性的表述不见了,而是强调

    去年年底举行的2018年中央经济工作会议上,持续了两年多的“稳健中性”货币政策基调发生了一个小小的变化——“保持中性”的表述不见了,而是强调逆周期调节。展望2019年,经历了两年的去杠杆之后,货币政策会发生怎样的转变?
   
中央经济工作会议定调,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

  上周央行召开四季度货币政策例会进一步指出,宏观杠杆率趋于稳定,未来要加大逆周期调节的力度,提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。稳健的货币政策要更加注重松紧适度,保持流动性合理充裕,保持货币信贷及社会融资规模合理增长。

  分析人士看来,我国已经开始从去杠杆全面转入稳杠杆,下一阶段,货币政策最主要的任务是支持实体经济,这意味着货币政策有了更加宽松的空间。

  “货币政策既是一门科学,也是一门艺术。作为宏观经济政策,货币政策的学术气和烟火气是一枚硬币的两面,缺一不可。优秀的中央银行家永远需要在货币政策的学术气和烟火气之间取得平衡。”12月29日,中国人民银行原行长助理张晓慧表示。
   首先,适度增加中长期流动性供应,7月、10月两次定向降准,并搭配中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性。二是通过定向降准、增加再贷款和再贴现额度、信贷政策等措施支持金融机构扩大对小微企业、民营企业和创新型企业的资金投放。三是在宏观审慎评估(MPA)中增加对小微企业融资的评估指标,并推动实施民企债券融资支持工具,为部分债券发行遇到困难的民营企业提供增信支持。

  2018年四季度末,央行宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)这一新的货币政策工具,向大型银行提供长期稳定资金,定向支持大型银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持,进一步将央行流动性投放和金融机构的信贷紧密结合,确保流动性之水实现精准灌溉实体经济。

  而这背后的逻辑体现在我国从2018年下半年开始,多种声音都在传递一个信息:我国经济已经从去杠杆进入稳杠杆阶段。

  经历了两年的去杠杆,社会融资总量余额的增速持续下滑,社融增速下滑至11月9.9%的历史低位。一方面是经济存在下行压力,信贷需求有所减弱,金融机构变得更加谨慎。另一方面主要是去杠杆下,三项表外融资——委托贷款、信托贷款以及未贴现承兑汇票同比显著减少。
  明明认为,要求货币政策取向至少保持当前的宽松力度,流动性大额投放维持流动性合理充裕是应有之义。而回到操作工具上,“锁短放长”仍将继续,降准取代CRA(临时准备金动用安排)概率较大。具体到时点,参考CRA是2017年12月29日公告并于2018年1月16日启动;本次降准很可能在元旦后推出,在同业存单到期和缴税因素前后落地实施。

  兴业银行首席经济学家鲁政委分析称,为应对2019年第一季度外需下行压力,宏观政策将展开逆周期调节。货币政策方面,2018年第四季度货币政策委员会例会删除了货币政策“保持中性”、“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”的措辞,反映货币政策的前瞻性调节。2018年12月国务院常务会议也指出“完善普惠金融定向降准政策”。由此看来,春节前准备金率有望进一步下调,在补充长期流动性的同时满足银行跨节资金需求。

  中国民生银行研究院首席研究员温彬表示,降准有两种形式,一个是降低存款准备金率,一个是降准置换MLF,从结构性优化角度来看,后者效果更好。他预计,2019年每个季度都有降准一次的可能性。短期内央行会加大公开市场操作,创新货币政策工具,2019年采取不同期限的政策组合,保持流动性合理充裕。

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